Un spectre hante l'Europe, le vieillissement

L’explication traditionnelle de la crise du Japon qui dure depuis vingt ans est que le pays subit le contrecoup d’une énorme bulle économique, comme l’analyse Morad El Hattab dans son dernier livre. Il soulignait que l’inflation des actifs (immobiliers et boursiers) représentait pas moins de trois fois le PIB nippon de 1986 à 1989. Mais l’explosion de la bulle (le Nikkei a perdu plus de 75% de sa valeur en vingt ans) a lourdement pesé sur la croissance pour deux raisons.
 

Tout d’abord, tous les acteurs économiques ont cherché à réduire leur endettement pour compenser l’effondrement de la valeur de leurs actifs. Cela a déprimé la consommation puisque les ménages et les entreprises ont augmenté leur taux d’épargne pour améliorer leur bilan. En outre, le gouvernement a tardé à faire le ménage dans le système bancaire, ce qui a ralenti le redémarrage de l’économie, contrairement à la crise des caisses d’épargne aux Etats-Unis.

Mais l’hebdomadaire britannique apporte le regard d’un économiste de la Banque du Japon qui y voit également le rôle de la démographie particulière du Japon. En effet, le Japon présente un des taux de natalité les plus faibles du monde (il née près de deux fois moins d’enfants qu’au sortir de la guerre ou au début des années 1970) et sa population a commencé à baisser en 2005. Des études annoncent que le pays sera moins peuplé que la France à la fin du siècle  !

 

Les conséquences sont simples : les actifs épargnent pour leur vieux jours et cela contribue à augmenter la demande et donc les prix des différents actifs, notamment immobiliers. En revanche, les retraités ont tendance à vendre pour entretenir leur pouvoir d’achat, ce qui fait baisser les prix. Une étude de la BRI affirme qu’une augmentation d’1% du PIB/ha et de la population provoque une hausse du prix de l’immobilier d’1% quand la hausse du ratio de dépendance les baisse de 0.66%.

Et il faut dire que ces hypothèses se trouvent confirmées par la stabilité des prix de l’immobilier au Japon, en Allemagne et en Italie depuis dix ans, les trois pays développés qui ont la démographie la plus faible. Au contraire, les bulles ont été fortes dans les pays plus dynamiques démographiquement : Etats-Unis, Grande-Bretagne et France. Le cas espagnol reste à part du fait de la forte immigration (qui augmente la population) et de l’investissement dans le domaine du tourisme.

 

Du coup, il est probable que les marchés immobiliers restent peu dynamiques au Japon, en Allemagne et en Italie. Mais cela pourrait être positif pour l’économie en donnant un avantage comparatif en matière de coût de l’immobilier. Dans les autres pays, l’augmentation du ratio de dépendance des retraites devrait freiner l’augmentation du prix des actifs, étant donné qu’un nombre grandissant de retraités devrait utiliser leurs économies pour soutenir leur pouvoir d’achat.

 

Le vieillissement de nos populations a commencé à peser sur les prix des actifs dans les pays où il est le plus fort (Japon, Allemagne, Italie). Avec le temps, la divergence entre les économies européennes va s’accentuer, renforçant le besoin pour des politiques économiques nationales différentes…

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